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上市公司控制权转移价格影响因素的实证研究

一、引言控制权转移已经成为我国上市公司的群体重要行为,上市公司发生控制权转移标志着控制权竞争市场已逐步并基本形成。随着国家对于资本市场限制的政策性调整和国有资本的战略性退出,上市公司的控制权转移将会在数量和比例上大幅增加,控制权竞争市场会得到进一步的完善,这对改善公司治理结构等方面将会产生积极的作用。控制权市场的价格是企业控股权所代表的未来现金流量的现值,获得控制权不仅意味着获得了未来现金流量的索取权,同时获得了改组企业的特权,所以对于谋求控股权的投资者来讲,企业的价值是对其进行重组整合、改进经营战略、提高管理水平以及获得并购协同效应后为投资人带来的未来现金流量现值。因此,不同的投资者,由于其经营能力、风险偏好、乐观程度不同,对同一企业的价值估计会有很大差异。这种差异正是控制权转移能实现的基础,因为只有双方都感到有利可图时,交易才能达成。另外,控股股东的现金流量还包括获得控制权后带来的关联交易等隐性收益。我国大部分的控制权转移是...  (本文共4页) 阅读全文>>

南京工业大学
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我国上市公司控制权转移价格研究

现代股份制公司由于所有权与控制权的分离使股东与管理者之间形成了一种既矛盾又统一的委托代理关系,控制权市场对高层管理人员的约束与监督是解决委托代理问题的有效的外部手段。西方学者围绕这一核心机制,形成了相对完善的公司控制权市场理论。在国内,伴随着证券资本市场的兴起,作为资本市场重要组成部分的控制权转移事件也日趋活跃。然而在我国特殊的上市公司制度下,发生在证券市场上的控制权转移事件尚不能在严格意义上称之为市场行为,这种被国内一部分学者称之为“准控制权转移市场”的机制,在表现形态及功能上均与成熟的控制权转移市场有较大差别。首先,我国上市公司的控制权转移是由国家的产业结构调整政策推动的;其次,我国证券市场的额度制,使“买壳上市”成为控制权转移的独特动机;再次,在我国上市公司中大约2/3股份是不流通的国有股,控制权转移方式主要是国有股的协议转让,大股东控制、内部人控制等国企固有问题在这一过程充分体现。因此,政府既是政策制订及执行的监督者又是...  (本文共54页) 本文目录 | 阅读全文>>

哈尔滨工业大学
哈尔滨工业大学

上市公司控制权转移价格影响因素的实证研究

控制权及控制权市场的理论是由Henry Manne(1965)在他的《兼并和控制权市场》著作中提出。近年来,国内外学者针对控制权相关理论进行了大量的理论和实证研究,并获得了丰硕的研究成果。我国的控制权转移始于1994年国有资产管理局发布的《股份试点企业国有股权管理的实施意见》,允许国有股转让给法人、自然人和外国投资者。因而我国上市公司控制权转移,也就在我国证券市场特定制度和政策环境下产生和发展起来。有效的公司控制权有助于提高公司运行质量,提高资源配置效率,提升资本利用效益。掌握了公司控制权,就可以实现对企业主要管理人员的任免权、对重要经营管理活动的决策权和监督权。更重要的是,控制权的持有者可以凭借这种权力,使公司依照符合自己意志和利益的方式运营,并从中获益。于是,控制权的行使能带来控制权收益,其本身就成为控制利益的载体,具有相应的价值。作为具有价值的一种资源,由于控制权具有稀缺特性,持有者和争夺者之间就对其开展交易。控制权作为一...  (本文共60页) 本文目录 | 阅读全文>>

山东财经大学
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中国上市公司控制权市场效率研究

控制权市场作为十分重要的公司治理外部机制,一直受到广泛关注,其中公司控制权市场能否有效发挥作用,控制权市场中的控制权转移行为能否提高目标公司价值,影响控制权市场效率的因素是什么等问题更是国内外学者关注的焦点。本文在参考国内外控制权市场效率研究的基础上,对控制权市场方面的相关概念进行了界定,并对控制权市场效率研究的基础理论进行了阐述。通过理论分析从不同角度对可能影响公司控制权市场效率的因素进行了探讨,并提出了相应的研究假设。实证部分以我国2009-2011年沪、深两市A股市场上发生控制权转移的53家上市公司作为研究样本,采用基于市场调整模型的事件研究法,以日平均超常收益率(AAR)和累积超常收益率(CAR)作为反映控制权转移事件市场反应程度的指标,通过分析事件期内控制权转移的市场反应检验了我国上市公司控制权市场的效率,并对影响效率的因素进行了多元回归分析。研究发现:控制权转移事件在较短事件期内对目标上市公司的日平均超常收益率和累积...  (本文共59页) 本文目录 | 阅读全文>>

吉林大学
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我国上市公司控制权溢价影响因素实证研究

自从1989年Barclay和Holderness发现控制权股份的转移价格与股票市场上股票价格之间存在差值,学者们关于控制权溢价的研究越来越广泛、越来越深入。中国学者自本世纪初开始对控制权溢价进行研究起,关于控制权溢价水平的研究数量逐步增多,关于控制权溢价的影响因素的研究也变成一个重要研究方向。受股权分置改革完成进程的影响,我国学者在进行控制权溢价的测量时多数还是以股权分置改革前的数据作为基础。由于流通股和非流通股并存,股票市场上的股价并不能用于计算控制权溢价水平。多数学者采用净资产收益率替代流通股股价进行控制权溢价水平的衡量,随着股权分置改革的完成,在衡量控制权溢价水平时不必再用净资产收益率进行替代,而是可以直接使用股票股价进行衡量以求得更为准确的控制权溢价水平。我国学者对控制权溢价影响因素的研究有一个由浅入深的过程,学者们对于影响因素的选取也各不相同。本文以股权分置改革已完成一段时间为契机,用股票市场的股票价格进行控制权溢价...  (本文共73页) 本文目录 | 阅读全文>>

重庆大学
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中国上市公司控制权私利影响因素的理论与实证研究

随着公司治理研究的焦点由Berle和Means(1932)所强调的传统意义上的“股东—经理”之间的利益冲突向控股股东与中小股东之间代理问题的转移,控制权私利(Private Benefits of Control,简称PBC)问题已成为各类研究公司金融和公司治理文献的核心和重点。如何约束大股东的侵权行为已成为一个世界性难题。本论文以我国上市公司的控制权私利(PBC)问题为研究对象,对中国上市公司的控制权私利水平进行测度,了解控制权私利的规模和主要特征,并在此基础上重点从公司特征层面和内部治理机制层面探讨控制权私利各主要决定因素的影响机理和影响程度,为进一步规范和完善我国上市公司的治理结构提供理论支持和政策建议。论文的研究工作从层次上分为三个部分,相应的研究内容和结论如下:论文第一部分包括第2章和第3章。其中,第2章在介绍和评析企业契约理论、委托代理理论和控制权市场理论的基础上,运用规范分析方法对控制权私利的本质、度量的基本依据等...  (本文共137页) 本文目录 | 阅读全文>>