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市场化——优化我国国债融资成本途径的理论与实证探讨

一、我国国债市场的非市场化结构现状分析在我国经济的总体市场化程度仅为 45— 5 0 %的低水平环境下 ,金融市场的核心———利率市场化进程缓慢 ,利率结构的非均衡性和刚性问题一直未得到很好解决。 1983年— 1998年我国一年期利率共调整 2 4次 ,其中 ,存贷款利率为零或出现倒挂的次数达 7次之多 ,占出现时期覆盖面的 32 % ;存款利率大于或等于贷款利率出现的次数为 5次 ,占出现时期覆盖面的 14%。利率结构调整的低市场化不仅制约了金融市场市场化的步伐 ,而且影响了国债融资市场化进程 ,造成国债市场利率结构扭曲 :(1)国债利率与企业债券利率差异不明显。扣税后的企业债券的实际发行利率与国债利率持平甚至低于国债利率 ,如中国铁路债券 5年期品种利率为 3 8% ,扣税后实际利率仅 3 0 4% ,比具有相同期限结构的国债低 2 0 %左右 ;(2 )债券二级市场利率低于债券一级市场利率的现象时有发生 ;(3)国债收益...  (本文共4页) 阅读全文>>

《发展论坛》2001年04期
发展论坛

我国国债政策的理性思考

一、实施积极财政政策的效果评价   1998年,我国经济面临十分严峻的局面:一是经济增速持续下滑,到 1997年经济增速下降为 8.5%,同 1992年 14.1%的增长高峰相比,年均下滑 1.1个百分点。二是国内需求不足,买方市场已经形成,许多企业生产经营十分困难。三是亚洲金融危机的影响,为我国产品出口带来极大困难。在此背景下,我国政府开始实施积极财政政策,其主要内容是增加发行国债,以扩大政府投资来带动银行信贷、企业投资和居民消费,以期扩大社会总需求,拉动经济增长。   1998年 8月,政府正式向国有商业银行增发 1000亿元的长期国债,以增加对农田水利、生态环境、交通运输等基础设施的建设投资。通过相应配套银行贷款 1000亿元,合计 2000亿元,拉动经济增长约 1.5个百分点,当年经济增速达到了 7.8%的较高水平。 1999年,根据形势的需要,政府继续实行扩张性的财政政策。增加了 550亿元的基本建设投资和 600亿元...  (本文共2页) 阅读全文>>

《经济学情报》1996年06期
经济学情报

目前我国国债市场的若干问题

一、我国国债市场面临的签本陈礴 经过1986年流通转让试点、1991年国债承购包销试点以及1993年国债一级自营商组织的建立这三个里程碑,我国国债市场的基本框架已初步建立起来了。但是我国的国债市场和发达国家相比仍然有很大的差距,总的来说,我国的国债市场仍然处于初级发展阶段。在影响我国国债市场进一步发展的众多制约因素中,有以下三个基本障碍: 第一,发行利率没有市场化。目前我国新发行国债的票面利率是参照同期银行存款利率设计的,通常比同期银行存款利率高1一2个百分点。目前银行的存款利率没有放开,使国债二级市场的收益率和一级市场新发行国债的票面利率形成尖锐的矛盾。一方面,当国债在立级市场上的收益率高于银行存款利率时,按照银行存款利率水平确定的新发行国债的销售遇到困难。另一方面,当反映资金供求的国债二级市场的收益率水平上升时,银行存款的增加额就可能下降。 第二,市场的组织结构没有职能化。国债市场是由行使不同职能的市场参与者组成的。市场参与...  (本文共4页) 阅读全文>>

《鸡西大学学报》2013年03期
鸡西大学学报

我国国债二级市场发展的问题与对策

一我国国债二级市场发展的现状1.建立了银行间、交易所和柜台等多层次的二级市场。1997年以来,随着我国银行间债券市场逐渐发展壮大,特别是近十年以来,国内国债二级市场形成了多层次、覆盖机构、个人投资者的市场。目前,国债二级市场包括了银行间市场、交易所市场和银行柜台国债市场。其中,银行间市场是场外市场,交易成员主要通过电话、网络联系,采用询价方式成交;交易所市场是场内市场,国债交易采用集合竞价、撮合成交的方式;此外,作为银行间市场的延伸,8家银行还在银行柜台面向非金融机构和个人客户进行记账式国债的双边报价交易,形成了柜台国债零售市场。而且部分国债可同时在交易所和银行间市场流通交易,这使得我国国债相对于其他资产而言,拥有更为多样的市场结构,并可通过跨市场套利操作,使资产价格更加合理。就交易规模和债券托管量而言,目前银行间市场是国债交易的主要市场。根据中央国债登记结算有限责任公司和WIND资讯数据,2011年,银行间市场交易国债规模达8...  (本文共3页) 阅读全文>>

《财政研究》2009年01期
财政研究

对我国国债拍卖发行的融资成本的实证分析

一、问题的提出20世纪90年代以来,随着各国国债拍卖实践的发展,国外学者们利用各国的国债拍卖数据针对国债拍卖的融资成本进行了大量的实证研究。结果发现,在各国的国债拍卖中都普遍存在着国债拍卖定价偏低的问题(Underpricing),即一级市场的拍卖发行利率高于二级市场流通利率(相对于二级市场出现正拍卖利差),或用价格来讲,即国债发行价格低于二级市场流通价格(Umlauf,1993等)。国债拍卖出现定价偏低问题,意味着财政部以高于市场平均水平的融资成本发行国债。鉴于近年来世界各国每年的国债发行量都数以亿计,国债发行0.01%的定价不当都将给财政带来巨大损失。因此,很多学者针对这一现象进行了深入的理论和实证研究,许多政府也对这一问题持续地进行监控。大量研究表明,除了国债拍卖机制以外,国债拍卖定价偏低现象的产生在很大程度上和“市场的可操纵性”有关:国债一级市场和二级市场的某些性质导致国债市场整体的可操纵性增强,由此破坏拍卖机制的价格发...  (本文共4页) 阅读全文>>

《边疆经济与文化》2008年04期
边疆经济与文化

我国国债二级市场存在的问题及对策

国债二级市场,又称国债流通市场或国债交易市场,是已发行但尚未到期的国债流通、转让的市场。它与国债一级市场相辅相成,对整个国债市场的正常运转有着重要意义。我国政府自1981年恢复国债发行以来,国债市场建设取得了令世人瞩目的成绩,尤其是从1998年实施积极财政政策以来,更为市场发展提供了难得机遇。国债市场已经发展成为各类投资者投资国债、金融机构进行资产负债管理以及央行进行公开市场操作、调控货币政策的重要场所。虽然债券市场发展有目共睹,但是也存在亟需解决的问题。财政部国库司负责人日前在中国债券市场发展之路研讨会上指出,近几年国债二级市场较一级市场发展明显滞后。2006年,国债市场地位继续呈下降趋势,国债托管份额下降,仅占债券总托管量的30%左右,比上年下降了4个百分点;同时,国债交易量下降,全年交易量比上年下降近6个百分点;国债换手率也较低,银行间市场平均债券换手率为1·5倍,而国债换手率仅有0·5倍。交易所市场萎缩程度严重,2006...  (本文共3页) 阅读全文>>