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债务作为治理机制与中国企业债券市场的发展

国内目前对发展企业债券的研究多数从融资角度,分析不同融资方式的融资成本、融资分散化对银行系统风险的影响,以及企业债券市场发展对整个资本市场完善的影响。本文认为债务作为企业资本结构的重要组成部分,不仅影响到企业的财务成本,更重要的是改变企业的治理机制,企业治理机制与融资结构之间存在着密切的联系,将企业债券市场视为整体公司治理的一部分将有助于完善中国的公司治理,避免资本市场上出现新一轮圈钱现象,对于促进资本市场功能发挥和现代企业制度的建立具有重要意义。一、债务与公司治理关系的理论回顾 (Shleifer色.Vishny,一997)仁门认为公司治理是确保投资者能得到投资回报的各种方式,公司治理机制就是这些方式的综合。公司治理机制可分为内部治理和外部治理两大类,内部治理机制包括股东会、董事会、监事会以及总经理之间控制权的配置体系。外部治理机制有公司控制权市场、金融机构和债券市场的外部监督等。由于信息不对称、不完全契约的存在,管理者与股东...  (本文共5页) 阅读全文>>

复旦大学
复旦大学

中国企业债券融资与公司治理实证研究

为什么中国企业债券市场如此落后?一般认为,中国政府长期实行的管制政策导致了中国企业债券市场停滞不前。本文则从市场化原则出发,从公司治理的新颖视角,运用理论和实证相结合的方法,首次就中国企业债券融资作了系统性研究。一、首先回顾了资本结构与公司治理关系的理论文献。主要回顾了四种代表性理论:代理成本理论、融资优序理论、控制理论和交易费用经济学理论。其中,代理成本理论从委托代理角度出发,探讨使代理成本最小的资本结构;融资优序理论探讨在投资者和经理存在信息不对称时企业融资方式的选择;控制理论则从企业控制权市场及其争夺入手,解释不同融资方式对企业控制权市场的影响、经理对负债融资方式的偏好以及负债融资的优势;交易费用经济学理论则认为资本结构本质上是可供选择的治理结构。二、对国际上存在的公司治理与企业融资模式选择的5种匹配关系进行比较分析,包括:美英直接融资倾向与外部监控的匹配;日德间接融资主导型融资结构与内部监控的匹配;东亚家族企业与家族控制...  (本文共204页) 本文目录 | 阅读全文>>

四川大学
四川大学

东亚新兴企业债券市场研究

中国资本市场发展不均衡问题日益突出,积极发展中国企业债券市场已是大势所趋,因此,加强企业债券市场研究具有理论和现实意义。目前对成熟企业债券市场的研究较多,对新兴企业债券市场的关注不够。成熟企业债券市场的经验固然值得借鉴,但新兴企业债券市场的经验教训也不容忽视。东亚新兴企业债券市场在亚洲金融危机后有了长足的发展和进步,在新兴企业债券市场中走在了前面。中国企业债券市场也是一个新兴企业债券市场,既有特殊的发展规律和特征,同时又和其他东亚新兴企业债券市场有诸多相似的发展环境和运行轨迹,这些先行一步的新兴企业债券市场的经验教训对我国企业债券市场的发展无疑有更贴近的借鉴意义和指导价值。从这个意义上说,东亚新兴企业债券市场值得研究。本文选取东亚新兴企业债券市场为研究对象,主要运用新制度经济学的制度与制度变迁理论、资本市场效率理论与市场微观结构理论、资本结构理论,分别从宏观制度环境、市场微观结构以及企业微观三个层面研究东亚新兴企业债券市场,力求...  (本文共198页) 本文目录 | 阅读全文>>

浙江大学
浙江大学

基于证券设计理论的企业债务融资工具研究

本文关注的是企业的债务融资问题。现代资本结构理论的发展只是证明了债务融资方式的必要性和重要性,新兴的证券设计理论则深入到债务融资各个环节并对其进行具体契约设计。从这个角度来说,企业债务融资工具实际上具有内生性,它可以被事前设计出来,其中现金流收益分配与控制权安排是两个最重要的方面。债务融资过程中存在股东与债权人、多个债权人之间的两类冲突,债务设计理论致力于有效缓解这些冲突,如何对风险债务定价、债权人治理、监督借款人与破产法则进行最优设计构成了它的四大发展方向。企业能够实际使用的债务融资工具非常广泛,但是它们的融资功能各不相同:(1)银行贷款的融资优势在于银行能够减少信息处理的费用、降低监管企业的费用和进行独特性服务;银行贷款的非线性定价是为了缓解道德风险问题,这说明贷款利率不能主要反映违约风险;而简化中小企业的破产程序、减小其高破产成本将有助于缓解它们的信贷配给问题。(2)公司债券的融资优势在于它可以降低公司借款成本、发挥价格信...  (本文共225页) 本文目录 | 阅读全文>>

同济大学
同济大学

中国上市公司再融资行为与决策机制研究

本文在对国内外融资决策文献进行全面梳理的基础上,从融资行为和决策机制的角度对上市公司再融资问题进行了全面深入的研究。本文首先对中国上市公司再融资市场的市场格局和融资行为选择进行了实证分析,对各种融资方式和融资工具的特征进行了系统分析,在此基础上,本文对上市公司再融资决策的黑箱进行了揭示,构建了上市公司再融资决策的系统分析框架,对决策的主体、决策目标、决策程序和关键环节、影响因素和利益相关者发挥作用的机制进行了全面分析。本文的研究发现,由于政府干预过多造成的金融压抑扭曲了资本市场的价格信号,资金的财务成本不是中国上市公司再融资决策的决定因素,中国上市公司再融资决策遵循相机决策模型,即取决于资金到位的快慢和管理层的管理成本,上市公司再融资后的经营绩效普遍下降,说明资本市场资源配置效率低下。本文从微观和宏观两个角度分析了这个问题,从微观看,由于控股股东和中小股东、经理层与股东的两类代理问题均非常严重,大股东控制和内部人控制造成的巨大的...  (本文共329页) 本文目录 | 阅读全文>>

《经济学动态》2005年08期
经济学动态

对我国企业债券市场若干基本范畴的理论分析

随着我国企业债券市场重要性的不断突出,我 国经济学界对企业债券的研究也在逐步升温但 是,由于我国对企业债券市场的研究还处于起步阶 段,因此,我国企业债券市场的基础研究还非常薄 弱,尤其是对构筑企业债券市场“理论大厦”基石的 基本范畴的研究,更巫待强化。没有对企业债券范 畴的科学界定,对我国企业债券市场的研究就难以 深人进行,为此,笔者将从内涵和外延两个方面对有 关我国企业债券市场的若干主要范畴进行理论 探讨。 一、对我国企业债券市场 中“企业”范踌的分析 (一)对我国企业债券市场中“企业”范畴内涵的 分析 1卯l年诺贝尔经济学奖获得者罗纳德·H·科斯 在其1937年发表的著作《企业的性质》中,从经济理 论的角度提出了企业存在的理由及目的:由于简化 了要素之间的签约过程和数量,企业以节约交易成 本的优势取代了部分市场,这部分被避免的社会费 用可以解释企业存在的理由。作者指出:“值得一提 的是,‘企业’这个词在经济学中的使用方式与一...  (本文共4页) 阅读全文>>

《济南金融》2005年05期
济南金融

我国企业债券市场发展对策研究

按照资本结构理论,企业的融资结构影响着企业的市场价值,在税收不为零的情况下,由于债券有“税盾”作用,企业通过债券融资可以增加企业的价值。根据“啄木顺序理论”,企业理性的融资顺序应首先是内部股权融资(即留存收益),其次是债务融资,最后才是外部股权融资。但是我国的融资体系中,间接融资一直占据着主导地位,直接融资发展缓慢,而直接融资中企业债券融资的比重更是微不足道。2003年我国国内金融机构新增贷款规模约为3万亿元,占整个国内金融市场融资总量的85%,而股票、国债、企业债券等直接融资的规模只占到融资总量的15%,2004年非金融机构共计29023亿元的融资中,企业债融资仅占1.1%。我国目前这种间接融资占绝对优势的融资结构给银行体系带来很大的压力,提高直接融资比重是完善我国金融结构体系、防范金融风险的当务之急,而积极发展企业债券市场是提高直接融资比重的一种有效手段。一、我国企业债券市场发展缓慢的原因探析1.非市场化的发行审批程序。一方...  (本文共2页) 阅读全文>>